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一、海外市场：美联储加息预期放缓，美元美债下行驱动外资风险偏好回升。11月至今，外资是A股主要增量资金，期间北向资金净买入A股规模达1591亿元。海外因素来看，美联储货币政策紧缩预期放缓，美元指数和美债利率的下行使得外资风险偏好回升。11月至今，美元指数呈下行趋势，期间跌幅达8.44%；各期限美债收益率11月7日触顶后出现回落，10年期美债收益率自峰值的4.22%下行至3.49%。而最新公布的美国通胀如期缓解，也进一步巩固了美联储加息步入尾声的预期。

二、中国疫后复苏，A股在全球资产配置中的吸引力提升。2023年，中美经济周期将再度错位，美国经济的衰退压力逐步显现，而中国经济有望随着防疫优化和稳增长政策发力，率先进入复苏周期，近期多家外资机构纷纷上调中国2023年GDP增速目标。此外，多数省份的政府工作报告中将2023年增长目标定在5%至6.5%区间，今年国内经济有望总体回升。政策层面，防疫政策在去年11月份迎来重大拐点，房地产、平台经济等领域也释放暖意，驱动A股估值的持续抬升。

三、私募基金仓位快速提升，公募发行回暖还需等待。与外资大幅进攻相比，内资的入市节奏偏慢。其中，私募仓位提升较快：截至12月31日，百亿股票私募仓位指数为77.79%，较9月底的低点上升6.38个百分点，较11月底上升3.53个百分点。公募基金发行市场偏冷：2022年12月，权益类基金发行份额296.07亿份，较2021和2020年同期大幅下降，2023年初至今，权益类基金发行份额39.24亿份，基金发行市场仍偏冷淡。2022年权益类基金回报率不佳，近期A股市场回暖，但基金投资者的情绪还未完全恢复。待春节后，随着基金收益率的回升和投资者情绪进一步修复，公募增量资金也将逐渐入市。

四、投资建议：A股春季行情仍在积极可为期。本轮A股行情从11月初启动，主要驱动力来自估值的抬升。展望后市，我们对A股仍持积极态度：1)美联储加息预期放缓，美元美债下行驱动外资风险偏好回升；2)疫情政策优化后，外资机构上调中国2023年增长预期，A股在全球资产配置中的吸引力提升；3)房地产、平台经济等领域政策释放暖意，驱动A股估值的持续抬升。资金面来看，外资是近期主导增量资金，私募基金仓位也出现快速上行，待投资者情绪进一步修复，公募增量资金也有望逐渐入市，驱动A股资金面向好。行业配置上，建议关注三条主线：

1)受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；

2)产业政策支持的成长板块，数字经济、信创、军工、新能源部分领域等；

3)受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。

风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；地缘政治风险等。